聚焦固定收益专题报告:长端美债收益率或正回归高位常态。但拉长至1961 年以来的 65 年历史,10 年期美债收益率绝大部分时间处于 4%以上,4%以下低利率区间仅集中出现在金融危机后至疫情前十余年。当前这三个条件均已逆转:债务问题叠加国债持有人结构变化导致美债便利收益明显下降,期限溢价由负回正并中枢上移,自然利率面临回升压力,长期利率中枢可能趋势性上移。本轮上行发生在市场加息预期降温的背景下,且主要由期限溢价,表明长端定价逻辑已从“货币政策预期”切换为“财政与供给驱动”,市场开始定价财政因素对长端利率约束的增强。
聚焦固定收益专题报告:长端美债收益率或正回归高位常态。但拉长至1961 年以来的 65 年历史,10 年期美债收益率绝大部分时间处于 4%以上,4%以下低利率区间仅集中出现在金融危机后至疫情前十余年。当前这三个条件均已逆转:债务问题叠加国债持有人结构变化导致美债便利收益明显下降,期限溢价由负回正并中枢上移,自然利率面临回升压力,长期利率中枢可能趋势性上移。本轮上行发生在市场加息预期降温的背景下,且主要由期限溢价,表明长端定价逻辑已从“货币政策预期”切换为“财政与供给驱动”,市场开始定价财政因素对长端利率约束的增强。
聚焦固定收益专题报告:长端美债收益率或正回归高位常态。但拉长至1961 年以来的 65 年历史,10 年期美债收益率绝大部分时间处于 4%以上,4%以下低利率区间仅集中出现在金融危机后至疫情前十余年。当前这三个条件均已逆转:债务问题叠加国债持有人结构变化导致美债便利收益明显下降,期限溢价由负回正并中枢上移,自然利率面临回升压力,长期利率中枢可能趋势性上移。本轮上行发生在市场加息预期降温的背景下,且主要由期限溢价,表明长端定价逻辑已从“货币政策预期”切换为“财政与供给驱动”,市场开始定价财政因素对长端利率约束的增强。核心数据:但拉长至1961 年以来的 65 年历史,10 年期美债收益率绝大部分时间处于 4%以上,4%以下低利率区间仅集中出现在金融危机后至疫情前十余年;若仅以国际金融危机以来的短样本衡量,10 年期美债收益率升至4.8%左右、30 年期创 2007 年以来新高,直观上似为异常;量化上看,当前 10 年期美债期限溢价约 0.87%,仍低于 65 年历史中位数 1.43%,即便假设中性利率与政策路径不变,仅期限溢价向历史中位回归即隐含约 56 个基点的上行空间,长端利率回归高位常态或尚未走完。
本报告由国投证券发布,发布于 2026 年。
覆盖 2026 年。
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重点分析了债券、利率、国债、固定收益专题报告等议题。