2026年银行二永债年度策略：重“稳”轻“赎”，配短博长-251226-国泰海通证券

报告摘要

2025 年银行次级债一二级市场回顾：发行稳定，利差分化。 场方面：银行次级债发行量边际上升，净发行量整体保持平稳，但 二级市场方面：2025 年银行二永债利差走势由收 因时制宜：周期转换中的转债因子轮动

核心要点

1. 2025 年一二级市场回顾：发行稳定，利差分化..................................... 3
2. 1.1. 一级市场：发行稳中有升，股份行缩量显著 .................................... 3
3. 1.2. 二级市场：利差走势分化，期限利差抬升 ....................................... 3
4. 2.1. 净发行趋势的背后：银行扩表-缩表的分化 ...................................... 4
5. 2.2. 配置端不稳，银行次级债长端抗跌性不足 ....................................... 5
6. 2.3. 尾部风险的一体两面，不赎回 VS 赎回不续发 ................................. 6
7. 3.1. 一级发行：大行供给量预计维持平稳，小行净发行难快速收缩 ........ 6
8. 3.2. 二级利差：负债端变化之下，利差中枢修复充足了吗 ...................... 7

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