【宏观专题】国债到底“贵不贵”？——基于三大框架的定量思考-251211-华创证券

报告摘要

1、分析十年期国债收益率存在三种框架。表征该国的无风险收益率，应该与该国的经济增速和投资回报相对应；金视角，十年期国债表征资金的价格，应该与经济周期和资产配置周期相匹配；

核心要点

2025 年 12 月 11 日
1、分析十年期国债收益率存在三种框架。
证券分析师：张瑜
2、国别经验来看，在开启非常规货币政策之前（政策利率降至 0%之前），
证券分析师：文若愚
3、供需框架来看，企业居民存款剪刀差抬升对应实体经济对资金需求强劲，
抬升，该指标领先十年期国债半年左右，且自 2024 年 10 月以来趋势抬升。
4、政策视角来看，以 2022 年，2023 年和 2024 年为基准，十债收益率分别比

报告信息

文件全名: 《【宏观专题】国债到底“贵不贵”？——基于三大框架的定量思考-251211-华创证券-15页.pdf》
适合读者: 投资人行业研究员
核心数据: 【华创宏观】美联储达到“合理”准备金规模—
2、国别经验来看，在开启非常规货币政策之前（政策利率降至 0%之前），
4%~5%的名义 GDP 通常对应代表无风险利率的十年期国债收益率在 2%~5%
之间，1.5%~2.5%的股息率同样对应代表无风险利率的十年期国债收益率在
GDP 增速还是股票股息率来看，十年期国债收益率在 2%以下仍属于相对偏贵
核心议题: 债券国债债券市场

常见问题

《【宏观专题】国债到底“贵不贵”？——基于三大框架的定量思考-251211-华创证券》主要包含哪些内容?

1、分析十年期国债收益率存在三种框架。表征该国的无风险收益率，应该与该国的经济增速和投资回报相对应；金视角，十年期国债表征资金的价格，应该与经济周期和资产配置周期相匹配；核心数据:【华创宏观】美联储达到“合理”准备金规模—;2、国别经验来看，在开启非常规货币政策之前（政策利率降至 0%之前），;4%~5%的名义 GDP 通常对应代表无风险利率的十年期国债收益率在 2%~5%。

这份报告由哪家机构发布?

本报告由华创证券发布,发布于 2025 年。

这份报告覆盖哪一年、篇幅多大?

覆盖 2025 年,全文约 15。

这份报告是免费的吗?如何获取?

本报告免费查阅,登录资料宝后即可在线获取完整内容。

这份报告适合哪些读者?

适合投资人、行业研究员等读者参考。

报告涉及哪些关键议题?

重点分析了债券、国债、债券市场等议题。