电子行业研究：泡沫之问，AI繁荣下的真实与过热-251122-国金证券

报告摘要

我们认为当前 AI 发展并无明显泡沫。我们认为北美四大 CSP（谷歌、meta、微软、亚马逊）高资本开支具备可持续性， 25Q3 微软、亚马逊、谷歌、Meta 资本开支合计 973 亿美元，同比+65%，且四大 CSP 均表示 26

核心要点

23 年以来，微软、谷歌、Meta 毛利率基本稳定，亚马逊持续提升，四大 CSP 净利率均较 23 年持续提升。
升趋势，持续下降。
615 亿美元，25 年 9 月已经提升至 1830 亿美元。
2000 年 3 月 31 日思科股价较 96 年 1 月 2 日股价提升超 17 倍，而同期 EPS 仅提升 95%。
2025 年 9 月 30 日英伟达股价较 23 年 1 月 3 日提升约 12 倍，同期 EPS 也提升
投资建议
一、四大 CSP 盈利增长，模型厂收入展望积极，无需过于担心 CAPEX 持续性和增长空间.................... 4
1.1 北美四大 CSP 主要依赖自身盈利投资，CAPEX 具有持续性并仍有提升空间 ........................ 4

报告信息

文件全名: 《电子行业研究：泡沫之问，AI繁荣下的真实与过热-251122-国金证券-21页.pdf》
适合读者: 投资人行业研究员
核心数据: 我们认为，四大云厂商的 CAPEX 提升空间来自：1）CSP 自身营收与利润端的增长；
一、四大 CSP 盈利增长，模型厂收入展望积极，无需过于担心 CAPEX 持续性和增长空间.................... 4
25Q3 微软、亚马逊、谷歌、Meta 资本开支合计 973 亿美元，同比+65%，且四大 CSP 均表示 26
25Q3 四大 CSP 合计营收 3966 亿美元，同比+17%，25Q3 净利润合计 866 亿美元，同比+6%，
资本开支比例来看，四大 CSP 25Q3 合计 CAPEX/EBITDA 达到 62%，并非历史极限水平，亚马逊在历史上多个季度
核心议题: 股权股价美股

常见问题

《电子行业研究：泡沫之问，AI繁荣下的真实与过热-251122-国金证券》主要包含哪些内容?

我们认为当前 AI 发展并无明显泡沫。我们认为北美四大 CSP（谷歌、meta、微软、亚马逊）高资本开支具备可持续性， 25Q3 微软、亚马逊、谷歌、Meta 资本开支合计 973 亿美元，同比+65%，且四大 CSP 均表示 26核心数据:我们认为，四大云厂商的 CAPEX 提升空间来自：1）CSP 自身营收与利润端的增长；;一、四大 CSP 盈利增长，模型厂收入展望积极，无需过于担心 CAPEX 持续性和增长空间.................... 4;25Q3 微软、亚马逊、谷歌、Meta 资本开支合计 973 亿美元，同比+65%，且四大 CSP 均表示 26。

这份报告由哪家机构发布?

本报告由国金证券发布,发布于 2025 年。

这份报告覆盖哪一年、篇幅多大?

覆盖 2025 年,全文约 21。

这份报告是免费的吗?如何获取?

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这份报告适合哪些读者?

适合投资人、行业研究员等读者参考。

报告涉及哪些关键议题?

重点分析了股权、股价、美股等议题。