网易云音乐(9899.HK)深度之二：聚焦年轻用户，音乐赛道的成长股-250930-申万宏源

报告摘要

——聚焦年轻用户，音乐赛道的成长股—网易云音乐深度 我们 22 年发布首次覆盖深度，25 年 4 月发布点评强调音乐赛道提价能力和新消费属性。 本篇深度主要回答—当前时点如何看待公司竞争优势和成长空间。

核心要点

1. 1. 回顾：产品回归初心，流动性/盈利能力改善 .....................6
2. 1.2 流动性—改善明显，盈利能力—大幅增强 ....................................... 8
3. 2. 行业：抗周期性强，横纵向格局均优 ...............................10
4. 2.1 行业保持较高景气，年轻用户是主要增量 ..................................... 10
5. 2.2 横纵向格局优势，汽水音乐变现方式与腾网差异大 ........................11
6. 3. 增长驱动：以年轻用户为抓手，兼具高确定性与大空间...14
7. 3.3 增长拆解：短中期看会员增长，长期看提价 .................................. 17
8. 3.4 盈利能力持续改善，经营杠杆体现，成本端还有优化空间 ............ 20

报告信息