固定收益专题报告：二永新债定价主导权在谁？-251026-国金证券

报告摘要

在税前收益相同的假设下，增值税新规会使同一品种新老券税后收益产生分化。新老券税后收益相同，则新券票息应在老券之上，通过超额发行利率补偿税收成本。如果税收成本完全由发行人承担，则新老券税前收益之比应在 1.068 附近，对于资管机构（包括公募基金）适用的税

核心要点

一、银行次级新债的微妙线索
8 月 8 日后，大行新发的二永债共 3 只，分别是 25 农行二级资本债 03A(BC)、25 农行二级资本债 03B(BC)和 25 中
二、二永定价规律审视
10 年大行二级资本债新老券收益之比集中在 1.028 至 1.038 之间，但较上市初期大幅下行。
10 年二级债认购时点的参与度大于二级市场参与度，而在现券市场中，收益逢高增配、赚资本利得则倾向于 5 年期

报告信息

文件全名: 《固定收益专题报告：二永新债定价主导权在谁？-251026-国金证券-15页.pdf》
适合读者: 投资人行业研究员
核心数据: 图表 9：首个活跃交易日，城商行平均净卖出大行永续债规模超过 100 亿元 ............................. 7
行永续债 02BC，三只债券票面与发行当日估值之差达到 7.35bp、16.55bp、0.01bp，其中，5+5 年、10+5 年二级资
易盘出清前，新老券收益率之比环比下行。
图表 5： 5 年期大行二级债的首个活跃交易日，证券、股份行成交占比合计达到 65% ...................... 5
图表 7： 10 年期大行二级债的首个活跃交易日，证券、保险成交占比合计超 60% ......................... 6
核心议题: 保险

常见问题

《固定收益专题报告：二永新债定价主导权在谁？-251026-国金证券》主要包含哪些内容?

在税前收益相同的假设下，增值税新规会使同一品种新老券税后收益产生分化。新老券税后收益相同，则新券票息应在老券之上，通过超额发行利率补偿税收成本。如果税收成本完全由发行人承担，则新老券税前收益之比应在 1.068 附近，对于资管机构（包括公募基金）适用的税核心数据:图表 9：首个活跃交易日，城商行平均净卖出大行永续债规模超过 100 亿元 ............................. 7;行永续债 02BC，三只债券票面与发行当日估值之差达到 7.35bp、16.55bp、0.01bp，其中，5+5 年、10+5 年二级资;易盘出清前，新老券收益率之比环比下行。。

这份报告由哪家机构发布?

本报告由包括公募基金发布,发布于 2025 年。

这份报告覆盖哪一年、篇幅多大?

覆盖 2025 年,全文约 15。

这份报告是免费的吗?如何获取?

本报告免费查阅,登录资料宝后即可在线获取完整内容。

这份报告适合哪些读者?

适合投资人、行业研究员等读者参考。

报告涉及哪些关键议题?

重点分析了保险等议题。